距離第一次下修2020年報業績不到三個月時間，搜于特(002503.SZ)再次下修了該年度業績。2021年4月15日，搜于特發布《2020年度業績快報暨業績修正公告》，將凈利潤下修為-14.6億元。公司股價在當日應聲跌停，投資者情緒受到沖擊。但聯合資信評估有限公司(以下簡稱“聯合資信”)第一時間給出了積極評價，評定搜于特長期信用等級為AA，“搜特轉債”的信用等級為AA，評級展望為穩定。

“搜特轉債”的起息日期為2020年3月12日，于2026年3月12日到期，而第一個行權日還未到來，“搜特轉債”的轉股溢價率已達44.44%，截至2021年4月24日的票面價格為86.661元。

上市公司的基本面直接影響著資本市場的情緒。而受搜于特委托，為公司進行信用評級的聯合資信，似乎對公司始終不佳的經營狀況、不斷高企的資產負債率視而不見。而在加設供應鏈業務后，搜于特雖然營收暴漲，但凈利潤則增長緩慢甚至虧損，巨額的真金白銀正通過預付款及應收款流出上市公司。

頻頻下修業績 股東精準減持

搜于特第一次下修2020年報業績的時間為2021年1月30日。搜于特在當日披露《2020年度業績預告修正公告》，將凈利潤從-5000萬元～5000萬元下修至-7.8億元～-9.8億元。按照搜于特最新下修的凈利潤來算，三個月時間不到，凈利潤又多蒸發了4.8億元～6.8億元。

而據公司以前發布的財報數據，公司半年報及三季度報披露的凈利潤均為正向，截至三季度還盈利2566萬元。若按最新修正后的業績推算，公司前三個季度的盈利不及第四季度虧損的零頭。兩個季度的凈利潤差距如此巨大，加之公司股東此前存在減持行為，不由引發投資者的質疑，公司是否修飾了前三個季度的凈利潤，以配合股東減持?

這并非投資者首次發出類似的質疑。在2021年1月30日的業績下修公告發出不久，便有投資者在互動平臺上提問：公司董事長馬鴻此前一直在減持套現，而公司在2020年12月28日的業績預告還是虧損5000萬，在馬鴻減持完成后業績便開始變臉，公司是否在配合大股東減持套現?公司高管精準減持是否在知道相關內幕交易的前提下完成?

據搜于特公告，公司董事長馬鴻及其一致行動人廣東興原投資有限公司(以下簡稱“廣東興源投資”)在2020年10月開始減持所持的9277萬股，占公司總股本的3%，2021年1月21日，搜于特發布《關于控股股東減持股份超過1%暨減持計劃實施完畢的公告》，宣布該減持計劃已實施完畢。

事實上，股東減持完成后，搜于特再宣布下修業績的情況，在2020年便有發生。

2020年2月13日，搜于特投資2億元設立全資子公司東莞市搜于特醫療用品有限公司，投資口罩及熔噴布生產線等設備生產防護物資。受此影響，搜于特股價在2020年2月25日-3月9日連續迎來8個漲停板，盤中股價一度漲至公司最近三年來的最高值5.68元。在搜于特市值迎來三年難遇的好行情之時，公司股東廣州高新區投資集團有限公司(以下簡稱“廣州高新投資”)于2020年3月9日減持了其所持公司股份6000萬股，占公司股份總數的1.94%，按照減持當日的股價最高值5.68元來算，廣州高新投資套現約33.4億元，但搜于特于2020年3月11日才公告該減持計劃，也就是說，搜于特發布該減持公告之時，廣州高新投資已經減持完成。

搜于特于2020年3月11日發布的《關于股東減持股份超過1%的公告》

圖片來源：搜于特公告

2020年4月11日，搜于特發布《2019年度業績快報修正公告》，修正后的凈利潤同比上年減少了35%。該公告發布后的第一個交易日，公司股價下挫6.13%。

對于以上情況，搜于特回應《投資者網》稱，公司股東廣州高新投資、董事長馬鴻及其一致行動人廣東興原投資的減持行為，是自身資金需求下的依規減持，公司不存在修飾前三季度利潤，配合股東減持的問題。

值得一提的是，在廣州高新投資減持完成的次日，搜于特股價跌停，此后一路下探，截至2021年4月23日收盤已跌至1.74元/股，一年時間市值跌去120億元，其減持的時機不可謂不精準。

對于公司的市值變化及投資者遭受的損失，搜于特回應《投資者網》表示，公司在2020年2月響應政府號召投入口罩等防護用品的生產，“沒想到會造成公司股價連續上漲，對于口罩生產，公司也多次且充分地提示了風險”。

而就口罩相關項目目前的收益情況，搜于特對《投資者網》表示，“口罩在生產過程中，可能會受到勞動力成本、原材料成本、原材料供應是否及時和充足、生產設備交付是否及時以及市場銷售狀況等多種要素影響，從而影響項目的收益率。目前尚無法判斷對公司經營業績的影響。”

營收暴漲凈利倒退 供應鏈上下游均受擠壓

在最新的業績修正公告中，搜于特將凈利潤下滑原因歸咎于新冠肺炎疫情，稱受疫情影響，公司供應鏈管理業務及品牌服飾業務營收下降，而收入下滑造成公司庫存擠壓大、資金回籠慢。但《投資者網》發現，搜于特面臨的糟糕局面或非一日之寒。

搜于特成立于2005年，于2010年上市，原來的主營業務為品牌服飾經營，消費者定位為16-35周歲的年輕人，價格定位平價，市場定位國內三、四線城市，旗下品牌潮流前線曾邀請過謝霆鋒、宋慧喬代言，在不少80后消費者心里留下過姓名。在2014年以前，公司的業績都在穩定增長，但隨著國際品牌大舉入侵，國內服裝消費市場的競爭加劇，搜于特在2014年業績及凈利潤出現大幅下滑，分別較上年同期減少24%、55%。在此情形下，搜于特快速調整了經營策略，新設了供應鏈管理業務，在2015年，搜于特業績恢復增長，營收及凈利潤分別較上年同期增長51%、57%。

搜于特的供應鏈管理業務模式主要是進行資源匹配，通過大規模集中采購，以較優惠的價格從服裝原材料廠商處采購原料，銷售給服裝生產加工廠家或服裝品牌企業，從中獲取差價收益的過程。采購商品囊括紡織服裝行業需要的紗、棉花、布料、纖維及制劑、輔助材料等產品。該業務讓搜于特的營收規模有了飛躍發展，2013年-2019年，搜于特分別營收17億元、13億元、19億元、63億元、183億元、185億元、129億元。截至2020年三季度，供應鏈管理業務的營收占比已超70%。

但值得關注的是，搜于特的供應鏈管理業務雖然帶來了營收上的暴漲，對凈利潤的助力卻難持續，同期分別為2.7億元、1.2億元、1.9億元、3.6億元、6.1億元、3.6億元、2億元，凈利潤在經歷了2015年-2017年三年的增長后，從2018年開始大幅下滑，2019年的凈利潤甚至低于2013年。

另外，在加設供應鏈管理業務后，搜于特的預付款及應收款開始同時大幅增長。2015年-2019年，搜于特的預付款分別為2.6億元、6.5億元、22.83億元、16.22億元、11.99億元，同期的應收賬款分別為5.3億元、12.64億元、16.94億元、19.56億元、25.75億元。從中可以看出，公司上下游均在大幅增加資金占用，處于雙重受擠壓的態勢。

對于供應鏈管理業務貨款的結算方式，搜于特對《投資者網》表示，該業務以集中采購的方式向上游下達訂單，以批發的方式向下游客戶銷售，在貨款結算上，向上游提供部分預付款或縮短結算期的方式支付，向下游則提供一定的信用期結算。

可以看出，搜于特供應鏈管理業務的運營，需要占用大量資金，而這也導致公司的資金鏈異常緊張，2015年-2020年3月，搜于特的經營性現金流凈額常年為負，合計-23億元，而其同期的凈利潤也合計不過18億元。同時，公司的資產負債率也在逐年攀升，2014年僅為26%，在2015年涉足供應鏈業務后上升至36%，至2020年三季度已上升至51%。

對此，搜于特對《投資者網》表示，公司已關注到經營性現金流凈額常年為負的現象，2020年由于疫情影響回款慢，營收賬款周轉率、存貨周轉率下降，占用資金較多。公司收到銀行票據后貼現業務增加，由于票據貼現業務獲得的現金調整至借款收到的現金，使得經營活動產生的現金流進一步減少。而公司也將通過加強營收賬款管理，加大清收力度，及時回收應收賬款，并關注供應商生產能力，信用狀況變化，對預付賬款進行分析，并逐步減少對供應商的預付賬款支持。

搜于特的供應鏈管理業務，還有一個不容忽略的隱患便是其存貨危機，從公司披露的數據來看，搜于特的存貨跌價準備逐年增長，從2015年的2000萬元，增長至2020年的2.8億元，面對可能會因此導致的資金占用及減值風險，搜于特回應《投資者網》，雖然公司建立了嚴格的存貨管理制度，對存貨的采購、分類、驗收入庫、倉儲、發出、盤點等方面設置了詳細的規范及要求，以降低庫存數量，但仍然可能存在存貨余額較大、占用資金較多而導致的流動性風險。公司通過對市場競爭環境、產品銷售結構、市場需求等信息進行分析，加強對存貨銷售情況的監控;根據存貨銷售情況制定促銷推廣方案，加快存貨周轉，并參照未來銷售政策與計劃提取存貨跌價準備。

關鍵詞： 搜于特 掩護 股東