數據來源：箭牌家居招股書

上周IPO上五過五，過會率為100%。在經過兩周審核放緩后，本周上會企業數量重新恢復到13家之多。金融投資報記者注意到，遭到證監會61條、長達2萬字問詢的箭牌家居集團股份有限公司(簡稱：箭牌家居)無疑是本周最被關注的企業之一。此外，2017年上會被否，從而轉道創業板再戰資本市場的上海威士頓信息技術股份有限公司(簡稱：威士頓)同樣是市場就關注的焦點之一。

箭牌家居 銷量不佳執意擴產

箭牌家居是一家集研發、生產、銷售與服務于一體的大型現代化制造企業，生產范圍覆蓋高品質衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚、浴缸浴房、定制櫥衣柜等全系列家居產品。公司業績經歷了暴增、滯漲階段。從披露數據來看，2021年公司業績大概率將出現負增長。成長性不佳的問題遭到業內詬病。

近幾年，箭牌家居營收規模持續下滑，凈利潤卻逆向增長。招股書顯示，公司2018年-2020年營業收入分別為68.1億元、66.57億元、65.02億元，其中2019年、2020年同比分別下滑2.24%、2.32%;同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.97億元、5.56億元、5.88億元，其中2019年、2020年同比分別增長182.23%、5.75%。從中不難看出，箭牌家居在2019年業績暴增后，2020年業績增速便出現急速放緩。

值得一提的是，2020年業績增速放緩或只是箭牌家居的一個開始。在業內人士看來，公司2021年業績大概率將出現快速下滑。據箭牌家居披露，公司2021年上半年實現歸屬于母公司股東的凈利潤為1.57 億元，僅占 2020 年全年的26.7%。若下半年業績無法快速釋放，業績下滑將不可避免。

在業內諸多質疑中，箭牌家居高產銷率背后，難以掩蓋的是第一產品銷量下滑的事實。可以看到，高產銷率往往表現出企業產品供不應求。從箭牌家居6個主要產品產銷率來看，低則90%出頭，高則接近110%。從表面看，公司產品存在明顯產能瓶頸，而降低產量獲取的高產銷率的實際意義又有多少?

高產銷率難掩銷量下滑窘境，箭牌家居此時通過募投項目大幅擴產同樣遭到質疑。從募投項目看，公司擬投入6.8億元用于年產1000萬套水龍頭、300萬套花灑項目。從該項目對應的龍頭五金產品來看，2019年銷量僅微幅增長，2020年增速也僅為16%。從2021年上半年銷量來看，2021年該產品銷量也難現明顯增長。但此次公司直接將產品產能擴大一倍有余。此外，公司智能家居產品產能技術改造項目擬投入4.82億元，但并未披露產能情況，而衛生陶瓷銷量早已連續下滑數年。有市場人士質疑指出，在相關產品銷量增長緩慢，甚至部分銷量已下滑背景下，公司大幅擴產底氣何在?如新增產能無法順利消化，對于本已成長性不佳的公司來說無疑將雪上加霜。

威士頓 過度依賴單一大客戶

威士頓是一家重點面向制造領域和金融領域，致力于提升客戶生產、經營過程數字化、網絡化、智能化水平的軟件開發和信息化服務企業。

金融投資報記者注意到，早在2015年，便申報上交所主板的威士頓在等待一年多后，在2017年6月被證監會發審委否決。經過數年準備，公司轉道創業板再戰資本市場。作為前次被否原因之一的主要客戶為上海煙草集團有限公司的問題，雖然對該公司銷售占比出現下滑，但占比依舊超過五成，過度依賴的問題依舊。招股書顯示，2019年-2021年，威士頓來自上煙集團及其下屬公司的銷售收入分別為1.04億元、1.34億元、1.39億元，占當期威士頓營業收入的比例分別為54.65%、54.92%、50.49%。對于單一客戶過于依賴，雖然該客戶可以為公司帶來較高的銷售收入，但在市場競爭中如公司競爭力下滑導致客戶采購降低，對公司業績將造成較大影響。就目前威士頓主要客戶來看，還未有可替代上海煙草集團有限公司的人選。

除上海煙草集團有限公司外，交通銀行也是威士頓的穩定客戶之一，其銷售占比僅次于上海煙草集團有限公司。而在激烈的市場競爭背后，威士頓靠什么優勢吸引大客戶?對此，有業內人士認為，采用大比例賒賬交易可能是其中之一。雖然此舉對客戶比較友好，但站在公司角度，賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應收賬款的風險。雖然對收入會有正面推動作用，但不健康的銷售方式并不是好事。

雖然頭頂技術光環，但威士頓在研發投入方面卻和同行業可比上市公司大相徑庭。招股書顯示，2019年-2021年，威士頓的研發費用分別為 2415.82 萬 元 、 2231.81 萬 元 、2069.15萬元，對應各期研發費用率分別為12.65%、9.16%、7.51%。不難看出，作為科技型企業，公司不僅在研發費用方面持續減少，同時隨著營業收入的增加，公司研發費用率大幅下滑，而同期行業可比公司研發費用率行業平均值分別為 13.20%、13.39%、14.35%。簡單對比發現，同行研發費用率平均值幾乎高出公司一倍。

經營業績下滑也是威士頓面臨的一個問題。2019年-2021年，公司營業收入、凈利潤均出現持續增長，但2021年增長速度已明顯放緩。而從扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤來看，2021年較2020年減少了超過400萬元，同比下滑近7%。(本報記者 林珂)

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